代币价值捕获（Token Value Capture）

协议做大 ≠ 代币升值——增长必须通过明确机制传导给持币者，否则是“伪增长”。依据 费曼词典的三条机制：

三条传导链

1. 销毁机制（Burn）：协议用手续费收入回购代币送入死地址——“收藏家烧掉多余副本”，稀缺性数学化。Hyperliquid（$HYPE）是词典中的范例标的。
2. 质押分红（Staking）：锁仓换取协议增发/收入分成——“拿股份换分红”。
3. 治理权（DAO）：代币即投票权，直接决定金库资金用途（如销毁投票）。

反向力量：稀释

FDV 陷阱（“整盒披萨 vs 端上桌的第一块”）：新币流通量小、单价低诱人，但 FDV 已数百亿时，后续解锁的“新披萨”会持续稀释持有者利润——“只看单价不看 FDV 是新手通病”。价值捕获分析必须同时看传导链强度与稀释压力。

失效方式（风险敏感纪律）

• 销毁依赖真实收入：无收入的销毁是营销
• 分红依赖协议持续增长：熊市中分红率随收入坍缩
• 数字随时间失效：任何估值断言需标注日期

跨主题关联

这正是 Web4 量化智库宪章三概率之一 P_capture（增长能被协议/代币捕获的概率）的机制内涵——本页提供定性机制，宪章提供概率化评估框架。识别“机制/代币捕获/伪增长”也被宪章列为 owner 的核心领域判断能力。